天地科技(600582.CN)

天地科技:订单饱满,应收、现金流大幅改善

时间:18-04-09 00:00    来源:招商证券

自2016年以来,煤炭供给侧改革成果颇丰,煤价长时间维持高位。煤炭企业的盈利水平也大幅改善,资本开支意愿明显增强。受益于行业回暖,天地科技(600582)等煤机企业的订单、收入均相继出现大幅回升。2017年天地科技新签合同金额212亿元,同比增长56%,其中煤机装备业务合同金额为120亿元,同比增长110%,实现营业收入154亿元,同比增长18.9%。

2017年收入154亿元,归母净利润9.42亿元,少数股东损益增长209%。2017年天地科技实现营收154亿元,同比增长18.9%,归母净利润9.42亿元,同比增长1.1%。同期公司净利润11.78亿元,同比增长16.8%,归母净利增速低于收入和净利增速,主要系公司少数股东损益大幅增加,2017年少数股东损益2.36亿元,同比大幅增长209%(公司持股39.5%的王坡煤业17年净利润3.6亿元,而16年仅1.4亿元)。

西安、重庆研究院,北京华宇利润均有下滑,加大煤机智能制造领域投入。公司在2014年以54亿元收购西安研究院、重庆研究院、北京华宇100%股权。三大院的业绩承诺期至2016年,17年,三大院净利润水平均出现不同程度下滑,西安研究院净利润2.51亿元,重庆研究院净利润1.54亿元,北京华宇净利润530万元,其中北京华宇利润水平下滑最明显,主要系新开煤矿数量减少。虽然三大院的利润都有下滑,但是其在煤炭安全监测、地质勘探领域还是处于全球最领先水平,且公司正加大煤机智能化研发力度,目前已向西安研究院投资近5亿元,用于智能煤机装备的开发研究。 行业持续回暖,订单、应收款情况大幅改善。一般来说,煤机行业订单的复苏会滞后煤炭行业半年左右,煤炭行业企业的盈利能力从2016年上半年开始恢复,自16年下半年以来,煤机订单不断增加。天地科技2017年新签合同金额212亿元,同比增长56%,其中煤机装备业务合同金额为120亿元,同比增长110%,订单排产已到年末。除了订单指标外,从应收账款和现金流也可以看到行业环境正在不断变好,17年公司收入增长18.9%,应收账款却下降6亿元至115亿元,截至年末经营现金流净额12亿元,同比增长10倍。如果煤炭价格相对稳定,公司的三年期以上坏账计提准备和资产减值都有望大幅减少,甚至实现冲回。

作为大型央企,天地科技存在混改预期。根据国资委的政策,公司大股东中煤科工无偿将13.73%股权划转致诚通金控、国新投资,当前股权划转手续仍未完全结束。我们认为,根据国资委对于12家大型央企的规划设计,股权划转可能是混改的第一步,天地科技作为大型直属央企,存在混改预期。

董事会面临换届,增强员工激励。目前公司董事长已达法定退休年龄,预计近期公司董事会将面临换届变更。新的董事会、管理层也有望在员工激励制度方面有所突破,针对当前公司市值低迷的情况,推出薪酬体系与业绩挂钩、与市值挂钩等方式,增强员工激励和动力。国资委也将给公司管理层设置市值考核目标。

业绩预测及投资建议。我们认为,在下游盈利能力改善,订单饱满的情况下,天地科技18年收入有望继续实现稳定增长,预测2018年天地科技收入171亿元,归母净利润11.6亿元,对应PE 15.4倍,维持审慎推荐评级。

风险提示:煤炭价格下滑致下游煤炭企业盈利恶化,钢材等原材料价格大幅上升。