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天地科技公司点评:2017业绩触底反弹,2018Q1加速上行...

时间:18-05-07 00:00    来源:东吴证券

2017年实现营收153.79亿元,同比+18.87%,归母净利9.42亿元,同比+1.09%,综合毛利率33.09%,同比-0.68pct,三费费率为20.21%,同比-0.17pct,其中销售、管理、财务费用率分别为4.68%/14.42%/1.11%,分别同比-0.03pct/-0.42pct/+0.28pct,净利率7.66%,同比-0.13pct。分板块看,煤炭开采相关业务收入占营收比66.34%,其中矿山自动化、机械化装备(主要为综采设备三机一架及配件)为创收主力,实现营收62.79亿,同比+35.37%,占营收40.83%,毛利率33.52%,同比+0.68pct;安全技术与装备营收29.05亿,同比-10.37%,占营收18.88%,毛利率36.59%,同比-0.95pct;煤炭洗选装备营收10.20亿,同比-11.35%,毛利率17.56%,同比-12.25pct;节能环保设备营收10.87亿,同比+9.38%,毛利率31.52%,同比-0.39pct;矿井生产技术服务与经营营收15.73亿,同比+43.8%,毛利率27.60%,同比-1.33pct。另外,煤炭生产与销售实现营收13.67亿,同比+30.01%,毛利率57.29%,同比+13.12pct;物流贸易板块营收6.10亿,同比+137.88%,毛利率3.23%,同比-1.46pct;地下特殊工程施工营收1.44亿,同比+6.20%,毛利率32.47%,同比-0.27pct。总体看,受益于煤炭行业复苏回暖,公司煤炭设备板块业绩实现触底反弹,煤炭生产与销售业务收入弹性大,节能、物流等新业务稳步推进。综合毛利率小幅下降,费用率有所改善。

行业回暖下资产负债表得到修复,应收账款回收加快,在手订单与经营净现金流充裕。利用供给侧改革下煤炭市场景气度回升机会,公司资产负债率得到改善,2017年为45.78%,同比-1.37pct,应收账款115.3亿,同比-4.64%,同时公司坏账计提充分、回款速度加快,应收账款周转率为1.3,同比+21.5%,现金流得到改善,经营活动净现金流为11.96亿元,同比+977.56%。公司年末预收账款为18.1亿,同比去年年末增长近一倍,在手订单充裕,报告期内,公司新签合同金额212亿元,同比增长56%。其中,煤机装备业务合同金额为120亿元,同比增长110%。伴随今年订单结转,预计业绩有望持续增长。

2018Q1实现营收29.74亿,同比+46.58%,归母净利0.49亿,同比+326.93%。综合毛利率28.66%,同比-5.1pct,三费费率24.41%,同比-6.57pct,改善显著;其中销售、管理、财务分别为5.06%/18.10%/1.25%,分别同比-2.37pct/-4.29pct/+0.09pct,净利率2.02%,同比+2.12pct。应收账款111.8亿,同比-5.5%,环比连续三个季度下降。预收账款20.65亿,同比+81.13%,较2017年末+14.12%。行业层面,2018Q1煤炭开采和洗选业主营营收5689.1亿元,同比+2.7%,利润总额744.1亿元,同比+18.1%,行业基本面持续改善。

供给侧改革深化促使煤价上涨,去产能推动行业集中度提升,煤炭开采服务全产业链龙头有望受益。2017年供给侧改革深入推进,全年化解过剩产能2.5亿吨,超额完成1.5亿吨计划目标,产能利用率68.2%,同比+8.7pct。煤炭价格持续攀升,CCTD秦皇岛5500大卡动力煤价格全年均价611.7元/吨,较前一年上升138元/吨,同比+29.2%,公司煤炭生产与销售业务收入弹性大,同比+30.01%,同时毛利率57.29%为各个板块之首,考虑到2018年将再退出煤炭产能1.5亿吨,行业集中度有望继续提升。但煤炭产能结构不合理,落后产能仍然较大,煤炭价格持续上行仍存压力,预计较2017年维持稳定。2017年全国原煤产量完成35.2亿吨,同比+3.3%,煤炭企业经济效益得到改善,全年规模以上煤炭企业主营业务收入2.54万亿元,同比+25.9%,利润总额2959.3亿元,同比增长290.5%。去产能伴随行业集中度不断提升,产量占全国70%的90家大型煤炭企业实现利润1451.9亿,较去年同期320.6亿利润增幅近4.5倍,而全国煤矿数量减少到7000处以下,年产120万吨及以上的大型现代化煤矿达到1200多处,产量占全国的75%以上。公司2017年煤机装备板块营收增幅达35.37%,而煤机需求来源于新增需求与更新需求,2017年全国煤炭开采和洗选业固定资产投资为2648亿元,同比-12.3%,自2012年以来持续下降,但降幅较2016年减少11.39pct,逐步收窄,且2011-2014年附近是煤炭新增产能高峰,根据煤机5-8年使用寿命,2018-2020有望迎来更新需求高峰。另外,公司加大煤机智能化研发力度,已向西安研究院投资近5亿元,用于智能煤机装备的开发研究,随着装备智能化的快速发展,“无人开采”将成为发展趋势,煤炭企业单位资本支出的所包含的设备价值量也将得到提升。

科研实力雄厚助力业务多元化,煤炭工业高质发展驱动者。2017年公司研发投入5.4亿元,占公司营业收入的3.5%。同比+11.88pct,共获省部级以上科技奖励85项,获得授权专利359项,其中,发明专利达到233项。公司拥有9119名研发人员,占员工比为39%,其中博士284人、硕士2948人。强大科研实力使公司专注于高端设备,毛利水平显著高于同行。2017年公司完成收购中国煤炭科工集团旗下上海煤科100%股权的款项支付,其研发的高效煤粉工业锅炉兼具经济、环保和热效率高特点,已进入推广期,长期发展空间广阔,利于公司培育新的经济增长点。

盈利预测与投资评级:公司是煤机设备以及煤炭安全设备的龙头生产商,业务布局全产业链,受益行业回暖带来的设备更新需求以及未来节能环保设备发展,预测公司2018-2020年EPS为0.34/0.39/0.40元,对应PE12.7/11.1/10.9X,维持“增持”评级。

风险提示:煤炭行业复苏不及预期、煤炭价格出现不利波动、国企改革进度低于预期、粉煤锅炉推广不及预期,煤炭行业集中度提升不及预期。