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天地科技:煤价上涨 煤机龙头有望回款好转 订单改善

时间:16-12-12 13:36    来源:中证网

1.事件

近期煤价上涨,我们判断王坡煤矿盈利向好,公司应收账款呈下降趋势,公司煤机订单趋势回暖。

2.我们的分析与判断

(一)煤价上涨改善煤机行业基本面煤炭价格从今年9月份开始快速上涨,超出企业预期,煤炭价格快速上涨原因较多,最主要的原因是去产能速度较快,市场供小于需。

今年4月份发改委出台了煤炭276个工作日限产政策,近乎压缩1/4产量,近期政策开始松动,先进产能放宽到330天,未来产能和需求将趋于合理、均衡水平。2011年煤机需求高峰,按照更新周期,存量设备正进入更换高峰。

目前煤炭价格比较理想,未来煤炭价格上涨可能不大,预计会小幅下降。近期多家大型电企、煤企签订长协,有望稳定煤价。如果煤价小幅下降,煤炭企业也可以正常生存,假设煤价较现在下降10%-20%,煤机市场仍将持续好转。

(二)应收下降、订单向好,公司进入良性循环我们了解到公司合同订单从第三季度显著开始好转,采掘设备需求量大,皮带设备需求小,大型设备交流较多。我们判断17年煤机需求有望增长50%以上,明年上半年合同预期还会增加,低于10/11/12年,好于14/15年。

煤机产品生产环境比较恶劣,有些产品就是依靠机械的物理磨损来换取产量,所以寿命较短。煤机品种不一样,使用寿命也不一样,三机(割煤机、刮板机、转载机)寿命较短,在3-5年之间,一架(综采支架)寿命较长,在5-8年之间。2011年为煤机市场高峰,2016年存量煤机将进入更新周期。

公司子公司天地王坡煤矿出产为无烟煤,产量300万吨左右,开采成本为260元/吨左右,受益今年四季度无烟煤价格上涨,今年预计净利润将大幅超预期。

公司应收账款今年有所下降,年底将会加大催款力度,目前95%以上销售集中在大煤厂,坏账可能性小,公司计提的也比较充足。

(三)煤粉锅炉排放优于燃气,推广有望提速燃煤是我国大气污染的最主要来源,燃煤工业锅炉在煤炭污染物排放中排第一,煤粉锅炉(环保设备)环保性可与天然气相媲美,有助于雾霾治理。煤粉锅炉经济优势突出,随着冬奥会申办成功、京津冀一体化推进带来的环保压力增强,煤粉锅炉前景向好,预计到2018年系统市场空间共450亿元左右。煤科院公司高效煤粉工业锅炉系统实力雄厚,,项目成果已在神东、兰州、天津、宿迁等大型企业及城市工业园区推广应用,将厚积薄发。未来盈利模式向合同能源管理模式转变,将面临约每年250亿元的潜在市场空间。煤粉锅炉业务有望向上游扩张,盈利来源将进一步增加。

公司于2016年1月公告控股子公司煤科院公司与天津能源投资集团有限公司合作的天津市西青区华苑产业园区相关区域5台58MW高效煤粉锅炉供热及配套项目全部调试完毕并试运行,具备并网供热条件。项目系天津市2015年十大重点项目之一,煤科院公司负责该项目煤粉储供、锅炉本体、脱硝系统及配套控制系统的设计、制造与安装。该系统烟气主要排放指标的初步检测结果为:烟尘≤10mg/Nm3、S02≤20mg/Nm3,N0x≤100mg/Nm3,排放清洁程度优于新建燃气锅炉排放标准(烟尘≤20mg/Nm3、S02≤50mg/Nm3,N0x≤200mg/Nm3)。

公司在年报中明确提出“将大力培育并发展高效煤粉锅炉业务,大力推进新型水煤浆技术在煤化工领域的应用,实现公司清洁能源和节能环保板块产业的发展”,我们认为,天津项目的成功运行将形成良好的示范效应,高效煤粉锅炉系统的推广有望提速,未来前景向好。详见我们深度报告:《天地科技(600582)(600582):中煤科工资本运作起步;集团煤粉锅炉节能环保、市场前景看好》(2014-12-2)。

(四)拟大力实施员工持股,力推煤粉锅炉业务公司2015年11月公告初步计划将煤科院公司中与节能研究分院有关的资产、业务、人员进行剥离,组建新公司,煤科院公司拟持股80.3%。煤科院公司及节能研究分院科研管理骨干员工拟持股19.7%,均以现金出资,出资额为4600万元。同时,中煤科工集团承诺在两年内将其所持煤科院公司49%股权注入上市公司。

我们认为公司拟实施的员工持股计划力度较大,将有效改善激励机制、增强核心团队凝聚力,激发新设公司的活力,推动高效煤粉工业锅炉业务迅速发展。作为科研院所改制而成的企业,本次员工持股计划迈出了央企改革的实质性步伐,有望形成标杆效应,成为央企改革典范。

(五)收购煤科院和上海煤科;将激发子公司活力公司2015年11月公告以共17.3亿元收购上海煤科100%股权并增资至持有煤科院公司51%股权,按照2014年的净利润计算,本次收购煤科院公司和上海煤科的PE分别为12倍、30倍。煤科院公司的高效煤粉工业锅炉系统正处于快速成长期,市场前景向好;上海煤科2014年净利率仅为2.58%,2015年前三季度净利润已超过2014年全年水平,净利率也大幅提升至6.33%,盈利能力显著改善。

公司拥有较多质地优秀的子公司。公司11月18日公告控股子公司北京天地华泰采矿工程技术有限公司已在新三板挂牌。我们认为,员工持股计划未来如果能够迅速推广,将极大地激发子公司的活力,释放业绩潜力。

(六)设立金融租赁公司,带来新业绩增长点公司与中煤科工集团、天风证券、信业投资、东疆投资共同在天津自贸区设立金融租赁公司,注册资金10亿元,其中公司出资3.6亿元,积极开展煤机装备、煤炭节能环保及清洁能源装备等领域的租赁业务,参与京津冀一体化建设中城市基础设施的租赁业务。我们认为,金融租赁公司一方面将助推公司业务特别是高效煤粉工业锅炉业务的发展,另一方面也将为公司带来新的业绩增长点。

(七)转型升级加快,核心竞争力不断提升2014年以来公司实施转型升级战略。通过收购集团优质资产,提升了整体集成能力和如煤炭洗选相关业务的核心竞争力;成立了天地融资租赁有限公司,第一年新签合同约3.8亿元,转型升级初见成效。

公司智能化产品研发取得了诸多成果,除煤粉锅炉系统以外,公司“智能煤炭综采装备试点示范”项目系煤炭行业唯一列为工信部2015年智能制造试点示范项目,公司在年报中也明确提出“巩固传统煤机装备和示范工程板块并向高端智能个性化发展”;2015年上半年公司持续推进国际市场的开拓工作,与俄罗斯库兹巴斯露天煤炭股份公司签署了总额2.44亿元人民币的成套综采设备供货合同,设备已于2016年1月底发往俄罗斯;此外,公司将稳步拓展市政和水利水电等非煤产业,打造煤炭和非煤产业的“双引擎”。我们认为,公司未来将加快推进转型升级,不断提升核心竞争力,保持竞争优势。

(八)集团战略转型,后续资本运作值得关注公司隶属中煤科工集团,集团正从“产煤”向“用煤”战略转型,将重点发展节能环保和新能源板块。集团将借国企改革的契机,积极推动改革。2014年集团将北京华宇、重庆院和西安院资产注入公司,资本运作起步。作为集团的唯一上市平台,集团承诺未来五年内逐步将符合上市条件的资产注入公司,煤科院公司和上海煤科的收购是集团切实履行承诺的表现,集团资本运作将持续推进。

我们判断员工持股计划仅仅是第一步,未来在优质资产注入的过程中,将充分试验改革手段,完善激励机制。中煤科工集团上市公司体外资产2013年营业收入达228亿元,包括节能环保、煤炭贸易等多项业务,资产质量优秀。此外,公司提出将推进“互联网+”带来的多行业资源的整合,向新型网络服务商转变。我们认为,集团和公司后续资本运作将进一步提升公司业绩和估值。

3.投资建议

预计公司2016-2018年备考业绩为为0.24元/0.31元/0.33元,PE为21/17/16倍。公司估值在煤机行业中具备优势,未来将受益于供给侧改革、央企改革,公司探索员工持股计划迈出央企改革实质性步伐。维持“推荐”评级。

风险提示:煤机行业景气持续低迷,集团后续资本运作力度低于预期,煤粉锅炉推广程度低于预期。